图片来源@视觉中国
文｜摩根频道
2个月用户数量过亿，像是一颗“核弹”引爆了科技圈。比尔·盖茨称之为：这种人工智能技术出现的重大意义，不亚于互联网和个人电脑的诞生。
爆火的也使得与其（技术）相关的科技公司股价坐上火箭。在微软于美东时间周二（2月7日）宣布，将推出由支持的最新版本Bing搜索引擎和Edge浏览器后，其市值一夜飙涨超800亿美元，创下5个月新高；另一科技巨头谷歌表示需要所有员工一起测试即将推出的聊天机器人Bard，使得其股价涨超4.6%，创下近四个月新高。
目光回到国内，哪怕一“墙”之隔，也阻挡不了投资人们对于“概念股”的追捧。
数据显示，概念股已达28家。截至北京时间2月8日收盘，汉王科技触及八连板，近9交易日内累计涨幅已翻倍；海天瑞声以20cm板涨停，近8个交易日内涨幅累计超过180%；天娱数科、初灵信息等科技公司也都多次涨停。
投资人与股民们的“顾虑”，或许一方面与科大讯2022年业绩“变脸”有关，另一方面与其行业竞争力优势减弱有关。
1月30日，科大讯飞披露了《2022年度业绩预告》。其中，预计实现营业收入183.14~201.45亿元，较上年同期增长0%~10%；预计实现毛利75.33亿~82.87亿元，较同年增长0~10%。归母净利润预计4.67亿元～6.23亿元，比上年同期15.56亿元下降了60%～70%，扣非归母净利润3.92亿元～5.38亿元，比上年同期9.79亿元下降了45%～60%。
可见，一是科大讯飞中断了自身2012~2021连续十年每年收入增长都超过25%的业界神话；二是其利润“腰斩”，已经陷入了增收不增利的境地。
虽然科大讯飞把原因归咎于疫情所导致超过30亿合同延期、新产品研发以及核心技术自主可控等方向新增投入约8亿元以及公司持股三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致，但其实或早都有迹可循。
1.净利润增速放缓，利率持续走低
从细分项来看，近年来占营收比重的教育产品与服务业并未能维护好“高毛利”围墙，由公开数据可知，从2019年～2021年，公司教育产品与服务的毛利率同比分别下降3.74%、0.09%、2.59%。
而毛利率与净利率的下降也多少会映射的利润端，从2019年～2021年，科大讯飞扣非净利润分别为4.89亿元、7.67亿元、9.79亿元，同比增速为83.52%、57%、27.54%，下滑趋势明显。
2.“造血”能力羸弱，依赖政府补贴“输血”？
对科大讯飞而言，无论是连续下滑的毛利率与净利率还是以及增速逐年下滑的净利润，仍旧有“粉饰”的成分在。
毕竟，对于资本市场来说前期可以听故事、但后期更为关注的是企业自身实打实的“造血能力”。如若科大讯飞依旧依赖于政府补贴与研发经费资本化，自身造血能力没有实质性的提升，恐怕未来将成为资本市场的“弃儿”。
3.“AI第一股”难掩护城河水位走低？
正如百度创始人李彦宏曾对刘庆峰说过：“你们的自然语音技术做得很好，但是我们不会用，百度必须自己做。”
2017年，百度宣布语音技术全系列接口永久免费开放；2017年，腾讯也宣布，腾讯叮当其语音识别正确率达到96%以上，深度融合语音识别来提升语义理解；2018年，阿里巴巴达摩院实验室开源了新一代智能语音识别模型DFSMN，宣布全球语音识别准确率记录提高至达96.04%。
伴随着“核心科技”逐渐缩小与BAT加速布局2B与2G市场，科大讯飞G端与B端的竞争力优势正逐渐被磨平。
从市场来看，任何一家科技公司能够成为巨头，除却G端和B端外，都离不开C端的助力。微软原全球执行副总裁、小冰公司董事长沈向洋曾接受媒体采访的时候表达过一个观点：“AI更大价值在C端，未来人工智能数量将超人类。”而科大讯飞近年业务调整下，也发展成了一家“G端+B端+C端”三管齐下的AI公司。
从当下来看科大讯飞“护城河”持续走低，也让其大股东“自信心”不足，近年来多名大股东连续减持。
不过，如若其核心技术的“城墙”越砌越高，保持住优秀的市场竞争力，有着十分好的“钱景”，科大讯飞的大股东近年来又怎么会频繁减持呢？如若“自己人”都对未来没有信心，又如何给二级市场的投资人与股民以信心呢？
4.多点发力寻“增长曲线”，科大讯飞能完成“千亿目标”吗？
此外，有记者在国家知识产权局商标局查询到，科大讯飞已经申请了11个“讯飞甄选”相关商标，分类涉及食品、啤酒饮料、社会服务等。
其实，或许对于科大讯飞来说，这个阶段去追寻“核心技术”护城河与利润，远比追去“体量”来得更为稳妥。
从“概念”到“商业化落地”，能否“带飞”科大讯飞？
那么，科大讯飞能够乘上“概念”的东风，在二级市场重回顶峰并且上升至一个新高度吗？
以摩根商研所的观点来看：科大讯飞有可能性借助“概念”带来业务与二级市场的小增长，但几乎无法像、微软等公司通过“概念”让业务与市值上升到一个新的高度。
首先，“概念”先入局者的优势更大，这就是为什么大家称一众NLP公司为“概念股”并非“Bard概念股”的原因。作为能够颠覆用户认知的首发产品，在传播度与知名度上就赢得一筹。
除却模型、算力外，对于一家科技公司来说产品能否商业化落地、并且商业化的情况如何，这与有无数据支持、有无流量平台带来可持续商业化的可能性息息相关。毕竟，数据、芯片、算法、算力、储存都是AI大模型训练的基础。
而数据、流量平台带来的可持续商业化，这往往不是科大讯飞这类AI公司所擅长的。这属于微软、谷歌、腾讯、百度、阿里、字节跳动这类在全球拥有着标志性的C端流量平台、爆款C端硬件的互联网公司更为擅长。
从数据端可以看出，科大讯飞这类智能语音企业对于后续研发资源调动能力与互联网巨头们存在较大差距；更让人难过的是，俗语虽说“笨鸟先飞”，但技术的初始积累对于互联网巨头并没有明显优势。并且，对于可以颠覆市场的核心技术，巨头们也不会永远受制于人。
出身于斯坦福国际研究院的就是一个很好的例子，其1996年就开始部署第一版语音交互平台，2011年获得苹果等巨头的青睐成了Siri的语音核心技术供应商，全球市占率一度超越60%。
而后，2012年谷歌推出了其智能语音助力 Now；2014年，微软推出其第一款个人智能助力；同年，亚马逊推出了智能音箱Echo。的市场份额被逐渐蚕食，业绩开始陷入负增长。这是不是也像极了科大讯飞在国内语音语义市场中的处境，从搜狗、腾讯的合作伙伴成为同一赛道的竞争者。
而且，语音交互对于人工智能来说具有极高的战略价值，互联网巨头们是不会放弃这样一个“通用型赛道”。毕竟，没有哪个巨头会眼睁睁看着把下一次科技变革的机会交在对方手上。
所以说，“概念”作为兵家必争之地，C端通用型赛道上，国际上微软、谷歌谁也不会示弱，国内百度、腾讯、阿里巴巴、字节跳动也都将大力投入。而在科研经费上，每年净利润不超过20亿的科大讯飞很难与市值万亿的巨头们所较量。
从谷歌公司昨日在巴黎举行活动，演示其人工智能聊天机器人“巴德”(Bard)的新功能，但在回答问题时尴尬出错，拖累谷歌股价大跌逾7%，市值蒸发约1056亿美元（约7172.78亿元人民币）来看：
“概念股”虽然已经离人们生活很近，但与“元宇宙概念股”一样充满了故事性与泡沫化。当下部分NLP公司们所上涨的股价与市值，伴随着技术迟迟不能落地、市场被抢占、商业化盈利困难都将再次被“吐出来”，甚至会损失更多。就正如李彦宏曾在内部讲话中对百度研发现状进行过反思：离市场很远，很多时候都是自嗨。
或许，对于科大讯飞来说，身为拥有着在教育、医疗等领域有着核心技术与落地项目的NLP龙头。在通用端数据与流量平台的缺失下，不妨走向“场景化”，在巨头相争“大头”之时，率先抢占“概念”的教育、医疗市场。
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